Prefacio

Joshua Aizenman

Entre 1994 y 2001, las economías emergentes sufrieron una serie de severas crisis macroeconómicas, empezando por México (1994) y Asia del Este (1997), y continuando con Rusia (1998), Brasil (1998-1999), Argentina (2000-2001) y Turquía (2000-2001). Esas crisis coincidieron con un período de creciente integración financiera externa. A pesar de las reformas emprendidas posteriormente por las economías emergentes, pocos habrían previsto que iban a funcionar tan bien como lo hicieron durante la crisis financiera global de 2008-2009 y la Gran Recesión que la acompañó1. Los países en desarrollo y las economías emergentes no solo mostraron una resiliencia considerable durante la crisis de 2008-2009, sino que su despegue económico –incluyendo el de los países más poblados, China y la India– también tuvo como correlato una situación en la que más de la mitad del crecimiento del PIB mundial se había originado en estos países en 2010 (a tipos de cambio de paridad del poder adquisitivo). Este volumen ofrece una visión y una evaluación esclarecedoras de su notable desempeño durante y después de la crisis financiera global mediante el estudio metódico de las diversas experiencias de China, Corea del Sur, India, los países del Sudeste Asiático, Argentina, Brasil y México. Condensa esas experiencias en un análisis exhaustivo y presenta las lecciones aprendidas de la sorprendente capacidad de recuperación de las economías emergentes.

El análisis concluye que las reformas estructurales del mercado de las décadas previas proporcionaron el espacio fiscal y monetario que permitió a las economías emergentes invocar robustas políticas macroeconómicas expansionistas contracíclicas en respuesta a la crisis económica global. Sorprendentemente, la respuesta contracíclica de varias de esas economías mostró una agilidad y una flexibilidad que superaron a las respuestas de los países de la Organización para la Cooperación y Desarrollo Económicos (OCDE). Las lecciones aprendidas por las economías emergentes a partir de las crisis financieras de mediados de la década de 1990 dieron sus frutos: apuntaron a una mayor flexibilidad de los tipos de cambio, amortiguados por una considerable acumulación de reservas internacionales, y mejoraron la exposición de sus balances generales. Esas medidas aumentaron su resiliencia, reduciendo su vulnerabilidad a las crisis financieras y a la necesidad de contar con rescates costosos –y posiblemente desestabilizadores– de las instituciones financieras internacionales.

La introducción y los capítulos finales proporcionan un análisis profundo y equilibrado de las diversas respuestas de los mercados emergentes a la crisis financiera mundial. Una lección clave es que las estrategias dirigidas a emular el justo medio –combinando neoliberalismo con ideas heterodoxas– dieron frutos. Las reformas macroeconómicas neoliberales anteriores fueron útiles en general para proporcionar espacio político, pero no fueron una panacea. Las estrategias defensivas, incluyendo la acumulación preventiva de reservas y la reducción de la exposición de los balances generales, ayudaron en tiempos de peligro (aunque los países deben tener cuidado con los efectos adversos y los costos de sobreasegurarse). La liberalización del comercio promueve el crecimiento, y la diversificación del comercio puede reducir la vulnerabilidad, pero por sí solas tampoco pueden lograr desacoplar a los mercados emergentes de la turbulencia mundial. Las condiciones internacionales compensatorias, como los altos precios de las materias primas, ayudaron a los exportadores latinoamericanos y a los exportadores de otras materias primas, aunque esas ganancias se debieron a los grandes importadores asiáticos (China, India, Corea del Sur y otros). Las bajas tasas de interés en los centros financieros ayudaron a las economías emergentes, pero llegaron con una mayor exposición a entradas desestabilizadoras de dinero especulativo, con los inversionistas apremiando por las ganancias y, posiblemente, aumentando la exposición del balance general. Aplicar enfoques pragmáticos, aprender de los errores del pasado e invertir en el espacio de las políticas y las instituciones han sido factores clave en la resiliencia de las economías emergentes. A pesar de diferencias ideológicas específicas, los países que invirtieron en flexibilidad y mejores instituciones y soluciones amortiguadoras ganaron en resiliencia.

Puesta en contexto histórico, la crisis financiera global ha sido especialmente impactante. El período 1985-2006 ha sido denominado por los observadores la «Gran Moderación» de los países de la OCDE. Algunos atribuyeron la Gran Moderación a las «buenas políticas macroeconómicas» y a las «instituciones maduras» del bloque de la OCDE. Pero la Gran Moderación resultó ser ilusoria, y la consiguiente caída en las tasas de interés, las tasas de inflación y el precio del riesgo pusieron en segundo plano los asuntos fiscales en los Estados Unidos, la eurozona y otros países de la OCDE a finales de la década de 1990 y los primeros años de la década de 2000. No obstante, no ha habido una gran moderación para las economías emergentes –su experiencia con los impactos financieros masivos de la década de 1990 trajo un doloroso aprendizaje y adaptación frente a las nuevas políticas–. La crisis financiera global demostró claramente que la volatilidad está de vuelta, poniendo fin a la esperanza de que la Gran Moderación de las décadas anteriores reflejaba ganancias duraderas a partir de mejores políticas macroeconómicas. La crisis también puso de manifiesto que la globalización financiera y la desregulación financiera de la década de 1990 y principios de la década de 2000 superaron los niveles deseables. En lugar de ayudar a los países a hacer frente a la volatilidad mundial, la profundización financiera se convirtió en una fuente creciente de inestabilidad, amenazando el proyecto de globalización. La crisis global también desafió visiones anteriores que sostenían que el «capitalismo clientelista» en los mercados emergentes era la fuente de su exposición a la inestabilidad financiera y a la crisis, en contraste con los países de la OCDE, con sus instituciones más maduras y sus políticas macroeconómicas superiores. Bueno, ya no todos los países enfrentan desafíos similares al tratar de «domesticar a la fiera» de la globalización financiera.

Este libro debe guiarnos bien en los próximos años, proporcionando un análisis equilibrado de los éxitos y desafíos que enfrentan las economías emergentes. Si bien la mayoría evitó repetir los viejos patrones («Cuando Estados Unidos estornuda, a las economías emergentes les da neumonía»), sería un error para ellas dormirse en sus laureles. El desempeño pasado no garantiza resultados futuros. Las economías emergentes se beneficiaron de su menor exposición financiera a activos con problemas en los Estados Unidos, especialmente en países administrados por bancos centrales prudentes que prohibían una exposición considerable a las obligaciones hipotecarias colateralizadas de los Estados Unidos y activos titularizados similares. Sin embargo, la experiencia de Corea del Sur ilustra los límites de los amortiguadores: Corea del Sur encontró que su considerable y alguna vez muy respetable stock de reservas internacionales no pudo aislar su economía del desapalancamiento masivo. El pánico financiero que siguió finalmente disminuyó únicamente con la ayuda de las líneas de canje especial de la Reserva Federal de los Estados Unidos.

La experiencia de Corea del Sur ilustra la necesidad de complementar la acumulación de reservas con regulaciones prudenciales relativas a la exposición del balance general de la actividad bancaria sistémica. De hecho, a diferencia de la crisis financiera coreana de 1997-1998, la crisis financiera global no condujo a un gran aumento poscrisis de la ratio entre las reservas y el PIB de Corea del Sur, sino a cambios regulatorios prudenciales (Bruno & Shin, 2014). Además, debido a que los Estados Unidos y otros países de la OCDE ya no actúan como «demandantes de último recurso», el mundo poscrisis también ha sido menos favorable para las estrategias de crecimiento impulsadas por las exportaciones. Eso, a su vez, ha inducido a China a reequilibrarse, dando prioridad a su necesidad de desarrollar un nivel más maduro y dinámico de demanda interna de bienes y servicios chinos. A pesar de su sólido desempeño durante la crisis, las economías emergentes experimentaron una caída general en su crecimiento. De mantenerse durante la próxima o las dos siguientes décadas la hipótesis de estancamiento secular –puesta al día por Larry Summers (2014)–, la convergencia de los mercados emergentes hacia los indicadores de la OCDE se ralentizaría, aumentando el riesgo de que estas economías se aproximen al estancamiento antes de alcanzar niveles de ingresos medios-altos, aumentando de esta manera su exposición a la inestabilidad interna. Mirando hacia el futuro, las economías emergentes deberían seguir experimentando con políticas prudenciales encaminadas a reducir la exposición de sus balances generales, reducir su endeudamiento externo en moneda fuerte y pasar a una mayor dependencia de los préstamos en moneda nacional y el financiamiento de capital.

Joshua Aizenman2

Referencias

Bruno, V., & Shin, H. S. (2014). Assessing macroprudential policies: Case of Korea. Scandinavian Journal of Economics, 116(1), 128-157.

Summers, L. (2014). U. S. economic prospects: Secular stagnation, hysteresis, and the zero lower bound. Business Economics, 49(2), 65-73.